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问道者 | 李 百 珠海政府千亿级纾困方案，坐实了华发集团这家当地最大国企的“资金荒”传言。

不过，只要房地产周期还在下行，华发集团想摆脱眼下困境并不容易。

不久前，市场传出华发集团正与多家金融机构协商债务延期，要求至少三家中资银行对存量贷款展期，并下调利率。

但很快，珠海政府就出手了，明确表态将通过资源整合重组和市场化资产运作，全力帮助华发集团渡过阶段性流动性难关。

按照21财经的口径，华发集团到今年三季末总资产7229亿，在珠海市属国企资产规模中能占到五成，是妥妥的地方龙头国企。

华发集团主营地产开发，上市公司华发股份是核心运营主体，此外盘子里还有城市运营、金融投资和科技产业几大板块。

只是，在房地产下行周期大背景下，华发股份先顶不住了。

根据财报，华发股份今年前三季度营收341亿，下降了34%；

净利润亏损64亿，下降了64倍。

去年华发股份已经亏了95亿，而下降速度才11倍。

华发股份的几个关键指标看起来并不乐观。

经营现金流从第一季度开始转负，到现在都没转正过，2025年末经营现金流还有将近200亿，今年前三季度变成负3个多亿；

投资现金流20年来就没正向过，前三季度依然负9个多亿；

筹资现金流上一次年度为正数是在2023年，今年前三季度变成负108亿。

主业失血，在建项目还得继续往外掏钱，而借钱的路子变得越走越窄，华发股份陷入了入不敷出的财务困境。

现金流全面转负的情况下，华发股份的资产在肉眼可见的缩水。

一年不到，总资产减少了将近900亿；

货币资金从347亿减少到了160亿。

2025年本来一次性计提57亿存货跌价，还是止不住2026年继续亏损。

房地产上行周期，华发股份可是华发集团的顶梁柱。

现在顶梁柱撑不起门面，母公司自然也好不到哪里去。

按照债券财报披露的信息，华发集团的总资产虽然仍有7229亿，但负债率已高达75.

36%，甚至比华发股份的69.

27%还高。

今年前三季度净利润亏了77亿，经营现金流负15亿，筹资现金流负100亿，现金及等价物净额少了32亿。

去年这个时候，华发集团还能自己造血，经营现金流270亿。

外界根本就想不到，一年时间华发集团的局势就逆转了。

对高杠杆国企来说，经营现金流不好有时候还可以熬一熬，筹资现金流变成持续净流出那就很要命了。

前三季度华发集团货币资金522亿，但短期借款加上一年内到期非流动负债就有1540亿，现金短债比大约是0.

34。

如果把预售监管资金、项目公司受限存款和母公司层面不到40亿的可用资金扣掉，华发集团本部能自由调配的货币资金会更加捉襟见肘。

国际信用评级机构惠誉给华发集团亮了黄灯。

事实上，只要房地产行情没有出现扭转，华发集团基本面改变的可能性就不大。

在这种情况下，作为地方国企长子，珠海政府果断出手了。

根据媒体报道，目前珠海政府已落地支持资金超过400亿，后续还将统筹各类资源近700亿。

动作包括华发集团把部分股权转让给同是珠海国企的格力集团和交通控股，珠海收储华发闲置土地，以及协调银行展期等。

但华发集团有5440亿元的总负债，应该说珠海政府只是解了燃眉之急。

珠海2025年财政收入494亿，华发集团负债规模差不多是财政收入的11倍，珠海要完全兜底并不现实。

扣除负债，华发集团也还有一定家底，只是差不多都压在了房子、土地和园区里。

正如联合资信所说的，资产变现面临压力。

珠海政府再有钱也不可能替百姓买房，短期能托住的，就是力保华发的公开债不违约、非标不炸雷、再融资不断档。

因此最终决定华发集团能否脱困的，关键还得看，接下来房子能不能卖得动。

如果地产周期继续往下探，华发集团有46.

9%资产与地产相关，不仅回血困难，亏损也还得继续。

珠海政府主动作为值得肯定，但坑如果太大，估计最后也无可奈何。

放眼全国，现在陷入困境的地方城投，又岂止珠海华发一家。

特别

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